二、中国的“资产泡沫”正逐渐走向破灭

二、中国的“资产泡沫”正逐渐走向破灭

　　就我们的观察到的数据来看，在经过三年的牛市，中国的“资产泡沫”正逐渐走向破灭：

　　1.从去年中国股市创出的最高点到目前为止，A股市场已经下跌了60%以上，而香港恒生指数也下跌了40%以上。 值得注意的是，近期由CCTV、新浪以及搜狐对70万A股股民所做的联合调查显示，自去年一月以来1）有93%的股民亏损，4%的人赚钱，3%的人盈亏持平。2）在众多亏损的股民当中，60%的投资者其金融资产的跌幅都超过了50%。

　　2.在被调查的区域内，房地产市场疲软得厉害。1）在中国一些发达的大城市（如上海）的租金回报大致为3%。在另一方面，这些房地产项目的市盈率将超过30倍，使得他们比领先的中国互联网网站估值都高。2）根据我们的计算，中国的大学生大约要花将近2年的时间才能买的起北京或者上海一间卧室大小的房子。3）有趣的是，在我们与一些在中国的大城市的出租车司机的交谈中得知（他们代表中国中产阶级收入水平），许多司机都仅能承受每平方米5000-10000元的价格。而在这些地区一个2-3居室的一般每平米的售价都在一万五至2万不等。4）在珠江三角洲，房价均值已经下跌了30-40%。

　　我们认为，这样泡沫扩大以及破灭的周期有可能会带来严重的经济减缓和个人财富损失。这里可以列举在过去20年里三个“资产泡沫”的例子：

　　1.美国纳斯达克市场

　　从2000年达到高峰后，美国纳斯达克股市下跌了75%，并且在8年后都仍没能恢复到其峰值的一半。

　　在网络泡沫鼎盛时期，百万富翁以前所未有的速度增加。2000年一年，仅美国就增加了100万名新的百万富翁，比上年增长了17%。这些富翁财富--当然只是账面财富--的增长速度也快得惊人，导致了一种“暴富病发症”。2000年的超级杯橄榄球赛有17家网络公司成为赞助商，它们为30秒的广告付出了两百多万美元。而在纳斯达克，1999年和2000年上市公司通过IPO募集到的资金就超过了前8-10年的总和。

　　2.香港地产

　　香港的地产价格在1997年从峰值跌去了一半，直到六年之后，价格才恢复到暴跌之前的水平。在1995到1997年短短两年的时间，香港地产的价格翻了一番，巨额的利润回报导致各种资产蜂拥而至，掀起了一场地产热潮。而到了2003年年中，根据香港金融管理局的统计，在香港超过20%的房屋抵押贷款持有人持有的资产为负资产。换句话说，按照评价公司的标准，他们早已破产。

　　3.日本房地产市场

　　日本的房地产价格在上世纪九十年代早期从峰值跌去了70%还多，而过了15年，地产价格才开始回升。在日本地产市场最疯狂的时期，东京帝国大厦的价格超过了整个美国加利福尼亚州。当时卖掉东京主城区换来的钱足可以买下全美国的所有地产。1989年东京银座地区的房产价格则高达每平米150万美元，东京其他地区的房产价格也并不比银座便宜多少。

从这些昙花一现的繁荣和尾随而至的暴跌中我们可以得到下面一些教训：

　　每次上涨必然伴随着回调，因而总要有人为这种投资浪潮付出代价。 我们要看清价格和价值的区别：我们付出的是价格，得到的是价值。最忌讳的就是让市场这个价格的决定者左右了投资者关于价值的判断。如果要总结一下历史上出现的各种资产泡沫带给我们的教训，那只有两个字“自律”。

　　中国市场经过了这样一个挤出泡沫的痛苦过程之后，市场正在给出一个符合实际价值的很安全的价格，而此时投资价值也显现了出来。

　　如果不能逃避，那是否应该继续前进？简单的回答是：当然可以。在熊市的环境下，我们要选择具备下列条件的牛股。